【投资要点】 公司发布2018年三季度报告,报告期内公司实现营业收入21.39亿元,YOY+45.36%;实现归母净利润4.63亿元,YOY+90.15%。2018年单三季度公司营收8.02亿元,YOY+27.21%;归母净利润1.95亿元,YOY+51.56%。今年前三季度,公司收入与业绩均超出公司年初预设的增速目标。 2018前1-9月,公司毛利率保持81.57%,同比环比分别增长2.69及0.43个pct,主因公司产品结构升级及提价。销售费用率30.40%,同比增长5.65个pct,环比下降0.97个pct,主因公司为强化品牌知名度和信誉度,增加电视和户外广告、节庆促销等费用投入所致。此外,公司管理费用率同比环比继续下行,分别下降2.20及0.45个pct至9.21%。
   
市场份额不断扩大,核心产品增长较快。今年前三季度,公司销售收入维持快速增长,市场份额不断扩大。前5个主要核心市场,取得两位数增长,5个次核心市场和5个新兴市场增速更快。公司分销网点总数超30000家,销售人员到达400人左右。从产品上看,公司典藏大师营收增长36%、井台增长28%,臻酿八号增长68%。从公司销售收入拆分来看,公司前三季度产品销量同比增长34%。受益井台、典藏大师及菁萃销量增长,公司产品结构升级,贡献营收2%增量。受益去年7月及12月两次提价,公司今年相较去年整体吨价提15%左右。
   
品牌建设持续投入,帝亚吉欧完成增持。未来,公司将继续聚焦于行业内增长最快的高端及次高端板块,坚持市场导向、终端为本、共创共享,继续开展核心门店项目3.0升级计划,放眼长远,预计继续往品牌和渠道上大力投放资源,下半年整体销售费用率将维持30%左右。近两月受宏观环境影响,行业增速略微放缓,但公司品牌及渠道建设不断推进,发展潜力仍在。目前,大股东帝亚吉欧已收购公司20.29%股权,合计持股比例提升至60.00%,对公司的控制权大幅加强,彰显了帝亚吉欧对白酒行业及公司的信心。
   
【投资建议】
   
修正营业收入,预计18/19/20年营业收入为28.93/36.36/44.03亿元,归母净利润为6.02/7.84/9.68亿元,EPS1.23/1.60/1.98元,对应PE26.92/20.66/16.73倍,维持“增持”评级。
   
【风险提示】
   
白酒行业竞争加剧;
   
国家相关政策风险。