持续提高控股比例,彰显对公司未来发展的信心。本次要约收购的收购主体为Grand Metropolitan International Holdings Limited,系公司实际控制人Diageo plc(帝亚吉欧)的全资间接子公司,目前直接和间接合计持有水井坊293,127,418股股份,占上市公司总股本60.00%。帝亚吉欧是全球最大的洋酒公司,业务涵盖蒸馏酒、葡萄酒和啤酒等。旗下品牌包括尊尼获加、斯米诺、百利、健力士、珍宝、温莎、水井坊等。公司总部设在英国伦敦,业务遍布180多个国家和地区,在全球设有99个生产基地,并分别在伦敦股票交易所和纽约股票交易所上市。此次帝亚吉欧欲通过全资间接子公司、以要约收购的方式将对水井坊的控股比例由60%提高到不超过70%,控股比例持续上升,彰显帝亚吉欧对水井坊未来发展的信心。
   
溢价要约收购。本次预定收购股份占公司总股本的10%,收购股份数量不超过4885.5万股,要约收购价格为45元/股,要约收购金额最高为21.98亿元。本次要约收购价格较26日收盘价37.71元溢价19.3%。短期存在一定套利机会。实控人持续溢价要约收购,公司业务有望保持快增。公司2013-2014年处于亏损状态,2015年恢复盈利;2016年摘掉了ST帽子,税后净利润增长156%,营收增加38%。2017-2018年业绩保持快速增长。
   
持续推进改革。公司从2017年三季度开始确立了公司品牌战略往高端化发展,2017年陆续推出高端产品典藏大师版和超高端产品水井坊菁翠。2018年前三季度高档酒实现营收20.63亿元,同比增长50.63%,营收占比达到96%;天号陈、系列酒等中档酒营收同比下降44.2%,营收占比有所下降。预计2018年中高档酒销量同比增长约27%,低档酒销量同比减少56%。公司持续推进全国化布局。在渠道方面,未来将向“5+5+5”,15个核心省份发展。公司持续扩大销售网络,2016年底公司门店约有6000-7000家,到2017年底达到2万家以上,预计到2018年底将超过3万家。
   
维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.19元、1.45元,对应PE分别为32倍和26倍。公司持续全国化布局和高端化发展,业绩有望保持快增,维持推荐评级。
   
风险提示。食品安全问题、销售不达预期等。