事件:公司发布2018年业绩预增公告,预计2018年实现营业收入28.19亿,同比增长38%,归母净利润5.79亿,同比增长73%,扣非净利润6.05亿,同比增长69%。销量9270吨,同比下降13%,中高端酒销量7035吨,同比增长27%,低端酒销量2235吨,同比下降56%。单四季度实现营收6.8亿,同比增长18%,归母净利润1.16亿,同比增长26%,扣非净利润1.15亿,同比增长6%。我们在业绩前瞻中预测公司2018年收入与归母净利润分别同比增长40%和72%,收入略低于预期。
   
投资评级与估值:考虑到行业进入挤压式增长阶段后次高端白酒整体面临的压力,我们下调18-20年盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为1.19元、1.38元、1.65元(前次为1.2元、1.64元、2.07元),同比增长73%、17%、19%,当前股价对应2019-2020年PE分别为22x、18x,增持评级。尽管环比看公司收入增速有所放缓,但管理层务实的作风和丰富的快消品行业经验有助于公司保持良性、可持续增长。而长期看,凭借帝亚吉欧的股东背景,外企市场化的机制和消费升级的大趋势,公司在次高端领域依然具备较大的成长空间。
   
次高端承压增速放缓,管理层务实理性力求保持良性增长。公司2018年营收28.19亿,同比增长38%,中高端酒销量增长27%,收入增长明显快于销量增长,主要得益于核心产品的提价和核心产品销售占比的提升,预计中高端酒增长的价格贡献10%左右。单四季度营收6.8亿,同比增长18%,增速明显放缓,公司定位300-500元次高端价格带,在经济下行背景下次高端承接两方面压力,一是高端酒五粮液、国窖1573价格带有所下移,二是整体需求平淡。从前三季度看,偏大众消费的臻酿8号增速快于井台,偏商务消费的井台增速放缓。面对这样的外部形势,公司管理层保持理性,渠道反馈,下半年来公司适度调减任务,主动控制库存,保证渠道盈利水平。增加终端费用投放力度,比如12月旺季来给予核心门店每瓶10-20元补贴。我们了解,河南、江苏、北京这样的前5和前10大核心市场仍维持增长,山东这样的新兴市场高速增长。我们认为管理层眼光长远,力求保持良性可持续发展。
   
股价上涨的催化剂:收入利润增长持续超预期
   
核心风险假设:经济下行影响高端白酒需求。