收入增速放缓,盈利能力小幅提升
   
公司2018年前三季度营收21.39亿元,同比增长45.36%,单三季度收入8.02亿元,同比增长27.21%。三季度收入增速较二季度有所放缓,主要是因为宏观经济增速放缓影响次高端酒的商务需求。公司主力产品水井坊品牌系列(菁翠、典藏、井台、八号)量价齐升,前三季度销量同比增长30%左右,均价提升11%左右。销量增长主要依赖门店扩张和渠道下沉,均价提升主要由提价与结构升级带来。前三季度典藏和菁翠收入增长49%,其中典藏增长36%,井台增长28%,臻酿八号增长68%。
   
公司2018年前三季度归母净利润4.63亿元,同比增长90.15%,扣非归母净利润4.90亿元,同比增长97.73%。单三季度归母净利润1.95亿元,同比增长51.56%。净利润增速远超收入增长主要因公司资产减值损失大幅减少以及毛利率提升。公司前三季度毛利率同比提升2.69个PCT。公司期间费用率同比提升3.51个PCT。资产减值损失同比下降103.62%,主要因去年二季度和三季度一次性计提了共1.04亿元的资产减值损失。
   
全年收入仍有望实现40%左右的增长,结构升级有望提升盈利能力
   
我们预计18年公司收入有望实现40%左右的增长。18年公司核心门店数量翻倍增长,同时公司今年也会继续开拓潜力和基础门店布局下线市场,推动渠道下沉。2)我们预计全年公司能够保持10%-20%的同店增长。公司未来将加大对井台、典藏以及菁翠的投入,结构升级有望提升毛利率。
   
盈利预测
   
我们预计公司18-20年收入28.78/35.52/41.62亿元,增速40.49%/23.43%/17.18%,归母净利润6.38/8.68/10.64亿元,增速90.13%/36.04%/22.64%,对应EPS为1.31/1.78/2.18元/股,目前股价对应25/19/15倍PE估值,维持买入评级。
   
风险提示:渠道扩张速度低于预期,产品升级进程低于预期,宏观经济下行风险,食品安全风险,次高端市场竞争加剧。