事件
   
公司公布2018年三季报,前三季度实现营收21.39亿元,同比增长45.36%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长90.15%;对应基本EPS0.95元/股。
   
核心观点
   
三季度业绩增速放缓,高端化持续推进。18Q3公司实现营收8.02亿元,同增27.21%;实现归母净利润1.95亿元,同增51.56%,增速较一二季度有所放缓。1-9月实现预收款0.37亿元,环比基本持平。分量价看,1-9月公司白酒销量增长30%,提价贡献15%,结构升级贡献2%;分产品看,1-9月公司高档酒收入20.63亿元,同增50.63%,核心产品井台、臻八、典藏收入分别增长28%、68%、36%,带动产品结构进一步改善。分区域看,东区、北区、南区、中区、西区收入分别增长59%、59%、41%、34%、44%,省外收入19.27亿元,增速达49%,占比进一步提升2.34pct达90.3%。
   
提价+产品结构改善带动毛利率提升,盈利能力进一步增强。主要受益于去年12月的提价、产品结构升级、规模效应发挥和效率提升,公司前三季度销售毛利率同增2.69pct达81.57%,创出新高。销售费用率为30.4%,同比上升5.65pct,我们推测与扩张背景下加大品牌推广和市场投入有关;管理费用率同比下降2.2pct达9.21%。受益于毛利率提升和管理费用率下降,公司销售净利率同比提升5.1pct达21.64%,盈利能力持续提升。
   
消费升级背景下次高端白酒持续扩容,公司长期成长空间仍存。公司具备品牌文化历史优势和名酒基因,作为次高端白酒典范,消费升级红利有望延续;新总代、新区域、新渠道模式下,公司有望通过销售网络扩张、核心门店升级扩张、渠道下沉、品牌建设与高端化布局持续扩大市场份额实现增长。
   
财务预测与投资建议
   
考虑到次高端白酒增速有所放缓,公司产品基数增大后增速自然下降,我们降低了井台、臻八的增速预期,调整公司18-20年每股收益预测分别为1.30、1.90、2.42元(原18-20年预测为1.39、2.14、2.95元)。结合可比公司估值,给予公司19年18倍PE,对应目标价34.20元,维持买入评级。
   
风险提示
   
产品价格波动风险、消费需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。